波动率调整后的公司债券动量策略

A New Test for Cross-Sectional Momentum

作者Volatility-Adjusted Momentum [点击查看论文]

论文链接https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2880097

投资范围包括以美元计价的、剩余期限至少为一年且名义价值至少为1.5亿美元的公司债券，以确保流动性。每个月，过去六个月债券的超额收益被调整为1.7%的目标波动率。波动率根据过去12个月计算，不包括最近一个月。基于此，债券被排名并分配到十分位数，顶部十分位数（D1）做多，底部十分位数（D10）做空。投资组合从t+1月持有到t+6月，每月重新平衡。为了避免低波动率债券的支配，该策略排除了第1和第99百分位数。投资组合等权重。

II. 策略合理性

公司债券的动量主要由行为因素解释，而非基于风险的解释，因为即使考虑了各种风险因素，alpha值仍然显著。动量的两个主要行为理论是对盈利消息的反应不足和信息扩散缓慢。如果动量是由反应不足引起的，那么累积回报应该在较长时间内保持正值，因为价格尚未完全调整。数据显示，第一年回报强劲，第二年回报下降。然而，这种下降并未抹去最初的收益，两年后回报再次上升，这支持了反应不足假设，而非过度反应假设。