风格集中度与股票回报

Style Concentration in Ownership and Expected Stock Returns

作者Style Concentration in Ownership and Expected Stock Returns [点击查看论文]

论文链接https://ssrn.com/abstract=3065191

该策略交易纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克的普通股，但排除所有权数据不完整、存在错误（例如，市净率（B/M）为负）、机构持股超过100%或在任何季度机构持股低于10%的股票。

股票的不注意程度使用基于赫芬达尔指数的风格集中度变量H_i,q来衡量。该指数计算投资风格w_i,q,s在季度q中占股票i的百分比份额的平方。H_i,q的范围从0到1，值越高表示关注该股票的风格越少（高度不注意），值越低则表示广泛的风格所有权（低度不注意）。

股票每季度根据H_i,q被分为十个等级。该策略做多最高H等级（高度不注意）的股票，做空最低H等级（低度不注意）的股票。投资组合采用等权重，每季度重新平衡，利用所有权集中度的差异来获取回报。

II. 策略合理性

在过去的二十年中，基金风格集中度（H）与未来股票回报显示出强烈的正相关性。这种关系可能反映了风险溢价，也可能是由于暂时性需求冲击随时间修正而导致的错误定价。作者认为这代表了一种风险溢价，因为即使在股票和风格动量等其他因素反转时，这种关联性仍能长期持续。

具有较高H值的股票获得明显更高的回报，有证据表明这种溢价可持续长达四年。在控制了诸如异质波动性、流动性、杠杆、市净率、动量和机构持股等变量后，这种关联性依然稳健。

基于H值构建的多空投资组合使用Fama-French五因子模型，每月产生0.84%的阿尔法（t统计量=3.60），表明回报并非由已知的系统性风险因素驱动。这支持了较高风格不注意（H）反映了独特风险溢价或低效率的观点，提供了持续的回报机会。